EE. UU. Puede estar atascado con una inflación más alta en 2022

Inflación 2022

A medida que la economía mundial comienza a recuperarse de la pandemia de COVID-19, las tasas de inflación interanual han alcanzado sus niveles más altos en más de tres décadas. ¿Este aumento de la inflación será temporal o está aquí para quedarse? Para abordar estas preguntas, Patricia Sánchez Juanino, Corrado Macchiarelli y Barry Naisbitt analizan los escenarios de inflación de Estados Unidos para los próximos 18 meses. Consideran probable que la inflación alcance un máximo del 5 por ciento durante los próximos meses y se mantenga cerca del 4 por ciento en el corto plazo: puede permanecer así, si, por ejemplo, las expectativas sobre la inflación continúan aumentando.

En octubre de 2021, la tasa de inflación del IPC a 12 meses de EE. UU. Alcanzó su nivel más alto en EE. UU. Desde 1990, con un 6,2 por ciento interanual. La demanda contenida y los precios más altos de la energía han sido un factor importante en el aumento, pero la escasez de la cadena de suministro y los aumentos en los precios de otras materias primas también explican los aumentos más recientes. Una cuestión clave del debate sobre políticas es si el aumento de la inflación en Estados Unidos será solo temporal, como en 2008, el comienzo de un período prolongado de inflación por encima de la meta del 2 por ciento, o peor aún, si la inflación continuará escalando como lo hizo en el 1970 y principios de 1980.

A medida que ha pasado este año, la Reserva Federal ha revisado al alza sus proyecciones de inflación anual tanto para este año como para el próximo. Para la inflación PCE (consumo de los hoga-res), la proyección mediana de septiembre para la inflación interanual en el cuarto trimestre aumentó a 4.2 por ciento para este año y 2.2 por ciento para el próximo año. Ambas proyecciones son más altas que las realizadas en marzo: 2,4 por ciento para 2021 y 2 por ciento para 2022. Si bien las proyecciones han aumentado, los miembros de la Reserva Federal continúan esperando que la inflación caiga drásticamente el próximo año. En su reunión de noviembre, el Comité Federal de Mercados Abiertos (el organismo que determina la postura apropiada de la política monetaria) anunció que reduciría sus compras mensuales de valores del Tesoro y valores respaldados por hipotecas en una política conocida como tapering. Pero continuó haciendo hincapié en que consideró que el aumento de la inflación fue en gran medida transitorio, como se refleja en sus proyecciones de inflación.

Si bien también esperamos que la presión inflacionaria se modere, nos preocupa que la caída no sea sustancial. La Perspectiva económica mundial de otoño de 2021 del Instituto Nacional predijo que la inflación anual de PCE en EE. UU. Aumentaría de 1,2 por ciento en el cuarto trimestre del año pasado a 5,1 por ciento este año y moderada a 2,3 por ciento en el cuarto trimestre de 2022. Sin embargo, consideramos que los riesgos son principalmente sesgados al alza: si estos riesgos se materializan, obligarán a la Reserva Federal a ajustar la política monetaria antes de lo que parece estar planeando.

Escenarios de inflación para 2022-23

Para ilustrar los riesgos, utilizamos el enfoque de Huw Dixon de la Universidad de Cardiff, que nos permite hacer suposiciones estilizadas sobre los cambios de precios mensuales futuros para derivar posibles caminos para la inflación anual durante los próximos 18 meses. Observamos tres escenarios (en lugar de pronósticos).

En el caso benigno, asumimos que la inflación mensual cae gradualmente para volver a su nivel promedio de los cinco años antes de la pandemia en junio del próximo año y luego se mantiene allí. Los cambios de precios mensuales se traducen luego en inflación interanual. Sobre esta base, la inflación anual de PCE el próximo año caería al 2,1 por ciento en el último trimestre, cerca de la proyección mediana de la Reserva Federal.

Examinamos otros dos escenarios que son aún menos reconfortantes. Suponemos que el tamaño de los aumentos de precios mensuales cae pero no se reduce tan rápido ni tan lejos, de modo que alcanza el doble del promedio del período prepandémico el próximo junio. En este caso, la inflación anual de PCE promediaría 3.2 por ciento en el último trimestre del próximo año.

Finalmente, si la inflación PCE mensual se mantiene en el último aumento mensual (de 0.3 por ciento) hasta el próximo año, la inflación anual en el cuarto trimestre del próximo año sería 3.9 por ciento.
La característica más interesante de estos escenarios es que los tres apuntan a que la inflación anual se mantendrá cercana al 5 por ciento en los próximos meses. Las trayectorias implícitas para la inflación interanual en la Figura 1 muestran que incluso con la inflación mensual cayendo de regreso al promedio de 2015-2019 para junio próximo, la inflación interanual continúa aumentando durante los próximos meses, alcanzando el 5 por ciento, ya que los aumentos mensuales más pequeños en la última parte de 2020 son reemplazados por aumentos mensuales más grandes este año. La inflación interanual solo vuelve al dos por ciento a fines del próximo año en el caso benigno. Si la inflación mensual se mantiene en 0.3 por ciento al mes, la inflación interanual permanece obstinadamente cerca del 4 por ciento.

Estas son simplemente proyecciones basadas en suposiciones estilizadas, en lugar de pronósticos o un análisis detallado de los factores subyacentes detrás de los cambios de precios mensuales recientes y prospectivos. Son en general coherentes con la opinión de que incluso si los aumentos actuales de los precios que se deben a las desconexiones de la cadena de suministro se desvanecen con el tiempo, los riesgos de inflación anual se mantendrán elevados hasta 2022. La situación podría empeorar si las políticas no impiden la acumulación de expectativas de inflación.

Con su nuevo mandato y un enfoque claro en el empleo máximo, la Reserva Federal está preparada para tener una sobrecarga temporal (o, en la jerga actual, transitoria) de la inflación por encima de su objetivo, particularmente porque esto se produce después de un período prolongado de falta de alcance. . El riesgo es que una sobrecarga transitoria se convierta en una prolongada si las expectativas de inflación se trastornan y aumentan los factores inflacionarios que impulsan los salarios.

La inflación más alta puede llegar para quedarse

A juzgar por las proyecciones de nuestro escenario, la tasa de inflación actual podría regresar a su tasa objetivo para fines de 2022. Sin embargo, parece más probable que la inflación continúe superando la meta durante algún tiempo. Si la inflación alcanza el 5 por ciento, la Reserva Federal deberá intensificar sus comunicaciones de política argumentando que el aumento de la inflación es solo transitorio y convencer a los hogares, las empresas y los mercados financieros de que pronto habrá un retorno a tasas más bajas de inflación mensual. Sus argumentos se verán reforzados si terminan la interrupción actual de la cadena de suministro y el aumento del precio global de la energía.

La Reserva Federal aún no ha aclarado el momento de detener la flexibilización cuantitativa y luego revertirla, luego aumentar las tasas de interés de política. Por ejemplo, una reversión inesperada de la política para protegerse contra la pérdida de credibilidad del banco central podría resultar en una caída repentina del mercado financiero y desajustes en los balances del sector público. Los precios de los bonos dependerán de la forma en que los bancos centrales respondan a una mayor inflación, a través de una combinación de poner fin a la flexibilización cuantitativa y tasas de política más altas.

La Reserva Federal también necesita preparar planes de contingencia para sus acciones si parece que una tasa de inflación del 5 por ciento se está incorporando, con expectativas de inflación en aumento. Si, como esperamos, vuelve a elevar sus proyecciones de inflación luego de su reunión de diciembre, es posible que necesite tales planes de contingencia más temprano que tarde. Nuestra opinión es que, dadas las incertidumbres sobre la duración de una mayor inflación, salarios y una tasa de empleo aún por debajo de su nivel prepandémico, la Reserva Federal será cautelosa al endurecer la política, particularmente porque enfrentará una compensación entre estabilizarse por debajo de -Empleo objetivo o inflación por encima del objetivo. Moverse demasiado lejos, demasiado rápido, podría desperdiciar la mejor oportunidad que tendrá para escapar de la trampa de la deflación cercana con las tasas de interés en sus niveles más bajos posibles. Si el costo de eso es un período de inflación moderadamente por encima de la meta, es probable que lo paguen.

Este artículo se basa en, “Inflación de EE. UU., ¿Alcanzará su punto máximo pronto?”, En el Instituto Nacional de Investigaciones Económicas y Sociales (Cuadro A), Perspectivas de la economía mundial, Serie B., No. 4, Otoño, págs. 24-30. NIESR (2021), ‘Global Economic Outlook’, Serie B., No. 4, Otoño.